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星辉互动娱乐股份有限公司

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9.7亿拿下!互动娱乐20倍溢价收购趣丸网络划算吗?
发布时间:2016-06-05        浏览次数:1109        返回列表
 
图片来源:视觉中国
 
  从中国玩具之都汕头走出来的互动娱乐(300043.SZ)撇下曾经“玩具制造厂家”的头衔,转移阵地投身于影视、游戏等泛娱乐行业。最近,这家公司又打算以9.69亿元的对价收购趣丸网络67.13%股权。
 
  熟悉并购的投资者都清楚,10亿估值在现如今的二级市场已经不是多大的数字,但是比起账面价值和业绩承诺,这个估值也显得不低。
 
  趣丸网络是一家移动娱乐社区服务商,其主营业务为移动社区平台增值服务、移动游戏分发推广、移动视频直播等服务。这家成立于2014年年底的公司,去年收入刚过2000万元,净利润为亏损1800万元。而至于业绩承诺,则一样的语不惊人死不休:原股东承诺趣丸网络2016年度实现的净利润不低于1000万元;2016年度和2017年度累计净利润不低于1.3亿元;2016年度、2017年度和2018年度累计净利润不低于2.8亿元;2016年度、2017年度、2018年度和2019年度累计净利润不低于4.8亿元。
 
  同时,趣丸网络14.4亿元的估值,相较其账面资产6506.53万元,增值率达2097.79%,也就是20.97倍。
 
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双方的合作早有征兆:今年1月2日的“巴塞罗那德比”上,星辉互动娱乐控股的西班牙人球队球衣胸前广告(左)变成了趣丸网络的“TT语音”(中外玩具网 备注)
 
  让我们来算这样一笔账:上市公司总计投入9.7亿,其中7.37亿元以发行股份方式支付,2.32亿元以现金方式支付。而假设业绩均兑现的情况下,花费这些钱在未来3年半即可回收一半。这样一笔交易划算么?
 
  先从上市公司的经营情况来解释。从披露的2015年年报来看,可以明显看到互动娱乐转型的意图:2015年实现收入16.72亿,同比下滑33%;扣非后归属于母公司净利润2.18亿,同比上升4.78%。净资产20.9亿元,相较197亿的市值,互动娱乐并没有发挥所有的“潜力”。
 
  互动娱乐的发家史要追溯到2012年。那时,公司100%的业务都集中在车模和玩具车的销售上,但是随着劳动力成本升高,同质化竞争愈加激烈,公司在2012年之后就进入了原有业务毛利率下降,新业务转型受阻的困扰。2010年到2012年的毛利率、净利润数据显示,公司的毛利率和净利率在2013年的时候一度跌到低谷,仅为12.74%和6.52%。这和2012年时21.05%的毛利率下降了接近一半。
 

来源:公司公告、界面新闻研究部
 
  互动娱乐的管理层也深知玩具行业的增长空间有限,一系列的并购之旅由此展开。从2013年起,互动娱乐先后进行了12次大大小小的收购,收购领域主要集中在游戏、影视以及体育三大板块。其中包括畅娱天下、春天融合、互动娱乐(公司因此改名)、刀刃网络以及皇家西班牙人。
 
  其中,有业绩对赌的收购标的包括畅娱天下、谷果科技、天拓科技等公司。
 
  互动娱乐游戏领域的毛利贡献从2013年的0.69%,通过并购一路上升至2014年的30.16%,到了2015年更是高到36.2%;影视发行方面也通过并购春天融合贡献了21%的毛利。
 
  但是在毛利、企业规模上升的过程中却有一些隐性的财务指标正在持续下降。互动娱乐的每股收益(EPS)、每股净资产(BPS)以及每股销售额(SPS)均在不同程度的下降,这与公司发行股票并购不无关联。
 
  可以发现,互动娱乐近三年以来都在不断增发股票以购买资产:2014年发行数量4099万股,合计募集资金6.7亿;2016年的增发尚在董事会审批阶段。虽然这换来了业务规模上的扩张以及业绩的提升,但是换算到每股收益上却是在持续下降。数据显示,2015年稀释的EPS仅为0.28元/股,而这一数字在2013年为0.56元/股,此外扣除非经常性损益后的每股收益更是仅为0.18元/股;每股净资产更是从2012年的5.42元/股下降至如今的0.18元/股。
 

来源:公司公告、界面新闻研究部
 
  这只是并购留下的后遗症之一,而后遗症之二就是高昂的商誉了。
 
  互动娱乐的年报显示,2015年公司的商誉金额高达7.4亿元,占总资产和净资产的比例分别达到23%和36%;到了2016年一季度,由于并购商誉金额更是高达14.45亿,占总资产和净资产的比例分别为31%和63%。要知道商誉的本质就是溢价,一家公司收购资产的溢价竟然占了净资产的一半以上,这在财务角度具有相当大的减值风险。
 
  这在二级市场并非个案,界面新闻此前统计过竟然还有上市公司的商誉占了净资产的100%以上。只要公司有些许的经营风险,这些泡沫随时都有吹破的可能。
 
  至于这笔买卖是否划算,只要能够在二级市场上借此题材炒作一把,再抛个高额定增,这可能就是最划算的交易了。

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许烈燕 (女士)